国盛宏观政策旬观察第1期:逆周期调节继续发力


资料来源:熊源观察

原标题:政策十天观察第一阶段:逆周期调整继续发挥力量[郭盛宏熊源团队]

出版社:近年来,政策已成为影响经济和市场趋势的最核心变量 从这个月开始,我们将定期跟踪最新的政策发展,大约每10天(每10天)

问题概述(11.15-11.25):稳定增长仍然是一个硬性要求,反周期调整将继续发挥其作用。 央行下调反向回购利率和LPR利率;国务院决定将部分基础设施项目的最低资本金比例从25%下调至20%;央行发行《中国金融稳定报告(2019)》,银监会向小微企业发放贷款,证监会全面推进h股“全流通”改革。深圳调整“奢侈品税”征收标准;国家发展和改革委员会发布文件,促进“先进制造业和现代服务业的融合”;SASAC出台文件进一步完善中央企业股权激励制度 具体如下:

货币政策:央行发布第三季度货币政策报告(11月16日);反向回购利率下调(11月18日);LPR报价下降(11月20日)

财政政策:国务院降低部分基础设施项目最低资本金比例(11月13日)

工业和产业政策:

金融监管:央行:《中国金融稳定报告(2019)》发布,对国内外金融风险保持高度警惕(11月25日);中国银行业监督管理委员会:加强监管指导和政策支持,提高小微企业金融服务质量和效率(11月20日);中国证监会:全面推进h股“全流通”改革(11月15日);中国证监会:全面深化资本市场改革,不断提升上市公司质量(11月15日)

房地产政策:深圳调整“奢侈品税”征收标准(11月11日)

产业政策:发展改革委等15个部门联合发布《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》(11月15日);国务院国有资产监督管理委员会关于进一步完善中央企业控股上市公司股权激励有关事项的通知(11月13日)

政策展望:

1)在货币政策方面,后续“降息”仍有可能,但范围和频率有限。 短期来看,春节前的TMLF利率有望跟随下降趋势。预计未来(最早在今年年底和明年年初)将再次下调标准,但幅度有限(自今年以来,央行高级官员一再强调下调标准空不够大);MLF利率预计明年将下调1-2次,最早在2月和3月将进一步下调10-20个基点。

2)在财政政策方面,稳定增长需要财政减免,主要措施是专项债务、平抑地方隐性债务和稳定基础设施。 从第四季度到明年第一季度,中国经济下行压力仍然很大。制造业投资和基础设施投资能否稳定甚至反弹尚不确定,需要进一步的金融政策。

3)在金融监管方面,我们继续建议2020年金融监管仍可能部分收紧(虽然总体宽松),特别是资本管理新规定。

4)在房地产政策方面,主要基调是“不投机炒房”。然而,由于经济下行压力,我们预计房地产监管最迟将在明年第二季度处于边缘和宽松状态。

5)产业政策的重点将继续是转型升级、硬科技、国有企业改革和区域协调发展。

6)此外,建议关注年末政治局会议(预计12月中旬)和2019年中央经济工作会议(预计12月下旬)

风险提示:经济下滑超出预期,政策也没有预期的那么强。

全文如下:

总体而言,稳定增长仍是11月中下旬(11.15-11.25)的硬性要求,反周期调整将继续发挥其作用。 在货币政策方面,央行不断下调OMO利率和LPR利率。在财政政策方面,国家经常决定降低一些基础设施项目的最低资本比率。在金融监管方面,中国银监会向小微企业发放贷款。证监会全力推进h股“全流通”改革,提高上市公司质量。在房地产政策方面,深圳调整“奢侈品税”征收标准;在产业政策方面,NDRC出台了一份促进“先进制造业和现代服务业一体化”的文件。SASAC发布文件,进一步完善中央企业股权激励制度。

主要政策清单

货币政策

央行发布第三季度货币政策报告(11月16日)

事件:央行发行《2019年第3季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)。《报告》梳理了2019年第三季度中国货币信贷、货币政策运行、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况,展望了2019年第四季度中国宏观经济,并介绍了下一阶段中国货币政策的思路。 同时,《报告》写了四列:第1列《正确看待央行资产负债表规模变化》;第2栏《建立在香港发行人民币中央银行票据的常态机制》;第3栏《改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制》;第4栏《全面看待CPI与PPI走势》

简评:央行对全球经济更加悲观,对贸易冲突的担忧有所缓解,没有提到“总货币门”,货币宽松的基调没有改变,但央行继续坚定地强调不要“洪水泛滥”,并将更加注重节奏,以应对更高的短期通胀。 我们仍然认为,后续的“减息”可以在一定时间内进行,但频率和范围有限。

逆回购利率下调(11月18日)

事件:央行实施了1800亿元人民币的7天逆回购,同时将7天逆回购利率下调5BP至2.5%,这是4年来首次下调逆回购操作利率

简短评论:MLF和OMO“降息”,超出市场预期,但与我们的预期一致(本轮央行“降息”,我们一直在准确预测 在市场降息情绪相对较低的时候,我们自8月份以来一直认为“降息”是可行的。MLF和OMO利率具有降低信号的意义和实质作用,从而打开了我国“降息”的渠道,LPR降息可以说是“合乎逻辑的举动”

LPR报价下降(11月20日)

事件:最近一年LPR为4.15%;5年以上的LPR为4.80% 这是LPR报价机制改革后的第四次报价。 与上一次报价(10月21日)相比,for 1年期和5年期以上降低了5个基点。

简评:11月1日和5日的LPR下调5BP,符合新lpr改革下“多边基金-LPR”传导机制的客观要求 然而,另一方面,加上10月份LPR不动,11月份LPR下降幅度严格符合多边基金和海外市场指数下降幅度,这表明银行压力和降息空之间的差异确实相对有限。 预计随后的“降息”仍有可能,但幅度和频率已经相对有限。

Financial Policy

国务院降低部分基础设施项目最低资本比率(11月13日)

事件:11月13日国务院常务会议决定完善固定资产投资项目的资本制度,实现保留控制和差别待遇的有机结合,促进有效投资,加强风险防范。具体来说:

降低一些基础设施项目的最低资本比率 将港口、沿海和内陆航运项目的最低资本比率从25%降至20% 对于公路、铁路、城建、物流、生态环保、民生等基础设施项目,在投资回报机制清晰、回报可靠、风险可控的前提下,最低资本金比例可适当下调不超过5个百分点。

基础设施等国家鼓励发展的产业项目,可以通过发行股权、股权型金融工具筹集资金,但不得超过项目总资本的50% 地方政府可以从整体上利用财政资金筹集项目资金

严格规范管理,加强风险防范 项目借款资金和不定期股东贷款、“名义股实债”不得作为项目资金,募集资金不得违反规定增加地方政府隐性债务,不得违反国有企业资产负债率的相关要求,不得拖欠项目资金

简短评论:进一步放宽基础设施领域的资本要求,扩大融资来源,这有望支持基础设施投资。

行业政策

金融监管

2019年中国金融稳定报告(11月25日)

事件:中国人民银行发布《中国金融稳定报告(2019)》,全面评估2018年以来中国金融体系的稳定性,展望下一阶段工作 报告称:“自2018年以来,全球经济和政治结构仍处于深度调整过程中,中国经济和金融发展面临的外部挑战大幅增加。 受内外因素影响,中国经济长期积累的一些深层次矛盾逐渐暴露出来,金融风险容易发生率高,经济增长难度加大。

展望未来,全球经济金融动荡的根源和风险点仍在增加,国内经济下行压力加大,潜在风险难以在短时间内消除。 我们要继续坚持稳中求进的大基调,坚持以供给型结构改革为主线,坚持推进改革开放,坚持“巩固、加强、升级、疏通”的八项方针,努力做好稳定就业、金融、外贸、外资、投资和预期的工作。 推进融资结构、金融机构体系、市场体系和产品体系的优化,进一步提高金融供给对实体经济的适应性和灵活性。 我们必须坚决努力防范和化解重大金融风险,平衡稳定增长与风险防范的关系,明确各方责任,妥善处理和化解各种潜在风险,把握系统性金融风险底线,最大限度地保护广大人民群众的合法权益。

简评:总体而言,央行对当前经济持悲观态度,对国内外金融风险高度警惕。 为了保持我们之前的观点,鉴于央行仍强调防范和化解重大金融风险、有序推进结构性去杠杆化的艰苦斗争,并补充称,2020年是新资本监管规则过渡期的最后一年,我们继续建议,2020年金融监管(尤其是新资本监管规则)仍可能部分收紧。当然,监管的整体基调将保持宽松,稳定增长和风险防范之间的关系将保持良好平衡。

中国银行业监督管理委员会:加强监管指导和政策支持,提高小微企业金融服务质量和效率(11月20日)

事件:中国银行保险监督管理委员会官方网站发布监管动态,表示今后中国银行保险监督管理委员会将坚持以深化金融供给方面的结构性改革为主线,重点关注以下七个方面:“一是增加金融机构的有效供给,引导银行继续吸纳客户群,提高金融服务覆盖面,增加对小微企业的信贷投放

二是加大结构性成本削减力度,引导银行贷款利率保持在合理水平,规范银行服务收费,同时发挥国家融资担保基金与相关部门共同引导融资担保利率下调的作用

第三,继续完善银行内部管理机制,引导银行细化信贷尽职豁免和差别考核激励机制,完善基层“敢贷、愿意贷”的专业化机制

第四,推进商业银行贷款方式改革,督促银行在提高风险管理能力的基础上,重点审查首付款来源,减少对抵押物的过度依赖,逐步提高信贷比例,完善和推进展期业务,缓解资金周转问题。

五是推进信用信息共享机制的建立和完善,推进和完善网上直联利用涉税数据信息、为小微企业提供金融服务的“银税互动”模式,充分利用国家信用信息共享平台和国际贸易“单一窗口”平台等企业信息资源,探索解决银企信息不对称问题的途径

六是建立监督评估长效机制,研究制定小微企业金融服务监督评估体系,对本行服务小微企业工作进行综合评估,形成系统、制度化、规范化的评估评估机制。

7是引导银行业在全国范围内开展“100万企业”融资对接工作,全面深入了解小微企业融资需求,提高服务的主动性和针对性,使银行金融服务惠及更多小微企业。

简评:从监管层面来看,完善银行对小微企业贷款的评估和监管机制,有利于支持银行持续努力支持小微企业融资。

证监会:全面推进h股“全流通”改革(11月15日)

事件:为促进资本市场高水平对外开放和h股公司健康发展,证监会于2018年成功完成了3家h股公司的“全流通”试点工作 经国务院批准,中国证监会正在全力推进h股“全流通”改革。 h股的“全流通”涉及一家h股公司的少量未上市股份,相当于在香港证券交易所上市股份总市值的不到7%。 “全流通”申请获批准后,有关公司的未上市股份可转换为h股,在香港联合交易所上市流通。

简短评论:金融市场继续对外开放

证监会:全面深化资本市场改革,继续提升上市公司质量(11月15日)

事件:阎庆民副主席在第十届财新峰会上就“全面深化资本市场改革,不断提升上市公司质量”发表主旨演讲。主要内容包括:(1)资本市场改革的全面深化已经开始生效;(2)大力推进上市公司质量的提高;(3)努力提高上市公司治理水平

简评:一些上市公司经常违法违规,暴露风险。上市公司的质量仍有待提高。 有必要继续提高上市公司监管和信息披露的有效性,以促进我国证券市场的持续健康发展。

房地产政策

深圳调整“奢侈品税”征收标准(11月11日)

活动:从2019年11月11日起,深圳市将普通商品房标准调整为:容积率1.0以上、单体建筑面积144平方米以下的普通住房,二手房交易免征增值税两年

深圳市住房和建设局指出,此次普通住房标准的调整,是在“房屋是为了居住,不是为了投机”的立场下,贯彻国家减税和减税精神,充分考虑普通家庭合理住房消费的举措。这不影响深圳的房地产调控政策。 自2016年以来,深圳仍严格执行限购、限贷、限售和限价令政策,“稳定地价、房价和预期”工作仍在有序推进。

简评:自2015年深圳房价大幅上涨以来,此前对普通住房的限制一直很低。税费政策的调整将有助于降低房地产交易成本,减轻普通家庭购房的负担。

产业政策

发展改革委等15个部门联合发布《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》(11月15日)

活动:11月15日,发展改革委与15个部门联合发布《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》。主要内容包括:

一是总体目标 《实施意见》明确表示,到2025年,将形成一批创新活跃、效益显着、质量优良、带动效应突出的企业、平台和示范区。企业对生产性服务的投资将逐步增加,产业生态将不断改善,两大产业的融合将成为促进制造业高质量发展的重要支撑。

第二种是整合开发的新形式和新模式 《实施意见》梳理并提出了10种具有巨大发展潜力和良好前景的典型模式和模式,包括推进智能工厂建设、加快工业互联网创新应用、促进灵活定制、开发共享生产平台、提高总集成总承包水平、加强全生命周期管理、优化供应链管理、发展服务衍生制造、发展工业文化旅游等新模式和新模式等。

3是整合和发展的新路径 针对制造业和服务业的重点产业,提出了加快原材料工业、消费品工业、装备制造业和汽车制造业等重点产业双向一体化发展的10条可能路径。

四是发挥多元化主体的作用。 《实施意见》提出要充分发挥产业链龙头企业、行业骨干企业、小微企业、平台型特殊行业企事业单位和新西兰的重要作用,释放多学科融合发展的潜力。

简评:继“工业化与信息化融合”之后,中国将进一步推进先进制造业与现代服务业的“两个产业融合”,这有利于提升制造业核心竞争力,培育现代产业体系,实现高质量发展。

国务院SASAC下发《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作的通知》(11月13日)

事件:11月13日,国务院SASAC下发通知,从科学制定股权激励计划、支持科创办公司实施股权激励、完善股权激励管理体系等方面指导中央企业控股上市公司进一步规范股权激励的实施。

在增加赠款比例方面,将通知首次将股权激励计划下科技创新型上市公司的股份数量从总股本的1%增加到3%,对重大战略转型等有特殊需求的上市公司的累计赠款数量将在两年内放宽到5%。

在增加股权奖励价值方面,通知将统一将授予董事和高级管理人员的股权奖励价值占授予时薪酬总额的比例提高至40%,不再规范股权奖励对象的实际收入;为了提高股权激励的绩效评价要求,通知重点指导企业开展国际标杆行业标杆管理。

关于支持中远上市公司股权激励,通知遵循中远上市规则,允许限售股的授予价格低于公平市价的50%,支持尚未盈利的公司实施股权激励。

简评:进一步完善中央企业股权激励制度,将有助于建立和完善中央企业的长期激励约束机制,强化积极激励 在当前内外压力加剧的宏观经济形势下,系统红利有望继续发放。

Policy Outlook

在货币政策方面,随后的“降息”仍在合理的时间内,但范围和频率已经相对有限。 从短期和中期来看,预计春节前的TMLF利率将呈下降趋势。预计未来(最早在今年年底和明年年初)将再次下调该标准,但幅度有限(自今年以来,央行高级官员一再强调下调率空不够大) 明年,多边基金利率预计将下调1-2倍,最早在2020年2月和3月进一步下调10-20个基点(主要是因为消费物价指数高企已经过去,美联储降息预计届时将再次上调)。与此同时,OMO利率也有望下调,两者共同导致LPR继续下跌。

在财政政策方面,财政周期很宽,以特殊债务、平抑地方隐性债务和稳定基础设施为主要措施。 从第四季度到明年第一季度,在外部需求疲软和房地产疲软的影响下,中国经济下行压力仍然很大。制造业投资能否稳定和恢复,基础设施投资能否继续恢复,都是不确定的。需要相关政策的进一步努力来支持稳定的经济放缓。

在产业政策方面,金融监管政策的重点将继续集中在三大领域:加大对实体经济的支持力度,推进资本市场改革和扩大对外开放。与此同时,我们还继续建议,2020年金融监管(特别是新的资本管理条例)仍可能部分收紧。在房地产政策方面,“不炒房”仍是主要基调,但由于经济下行压力,我们预计房地产监管最迟在明年第二季度将处于边缘和宽松状态。产业政策的重点将继续集中在转型升级、硬科技、国有企业改革、区域协调发展等领域。

风险提示

经济下行超出预期,政策力度低于预期

联系人:熊远,郭盛宏首席分析师。郭盛宏的助理研究员何宁;郭盛宏

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责任编辑:李铁民