广发宏观:若美联储进一步降息 美元是否必然贬值?


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美联储利率会议:降息利率;超过预期结束合同。

美联储7月份发布了利率会议声明,将联邦基金目标利率降至25%,降至2%-2.25%,以满足市场预期。此外,在3月份的利率会议上,美联储提到该合约于10月份结束,美国债务是在过期的MBS基金下购买的。在这次会议上,美联储表示将在8月份结束收缩时间。截至7月底,美联储资产负债表的规模从收缩前的4.53万亿美元下降至3.85万亿美元,以及2.1万亿美元的美国债务。在今年年底之前,美联储将增加其持有的约630亿美元的美国债务。

会议声明和鲍威尔的讲话提到了降息的三个原因:

首先,通胀疲软,不如货币政策目标好;

其次,公司的固定资产投资较弱,有必要降低融资成本,以缓解压力;

第三,全球经济的下行风险已经上升,贸易摩擦的不确定性增加。

不过,这次利率会议也发布了一定的鹰派信号。

首先,尽管降息促使降息,但有两次反对降息,表明美联储内部存在分歧;

其次,鲍威尔表示,此次降息并不是长期降息周期的开始。后续行动取决于具体情况,并抑制了持续降息的预期;

第三,在利率会议和新闻发布会之后,市场甚至期望美联储将在年内再次加息。

我们对美联储后续行动的看法:关于利率曲线和“硬脱欧”

在报告中,我们一再强调,美国下半年失业率小幅反弹的可能性正在增加,美联储在失业率反弹期间正在降息。此外,目前美联储降息的主要原因是利率曲线的下行压力。目前,美国国债在2 - 3年内的收益率仍然低于2%,并且结束预收缩可能会加剧曲线倒挂的风险。为了使美国债券收益率曲线整体陡峭,或至少两次降息,我们将维持年内1-2次降息的预测。此外,如果英国10月份出现“硬脱欧”,则不排除中央银行增加宽松货币政策的可能性。

如果美联储进一步降息,美元会贬值吗?

虽然从货币政策空间的角度来看,下半年美元贬值的可能性较高,但英国“硬脱欧”的可能性正在上升。我们观察到,自新任英国首相鲍里斯约翰逊于7月23日就职以来,美元指数依然强劲,预期“硬脱欧”增加。因此,在风险解除之前,美元指数可能会保持相对强势。

文本

利率下降的靴子;超出预期并结束收缩

美联储7月份发布了利率会议声明,将联邦基金目标利率降至25%,降至2%-2.25%,以满足市场预期。此外,在3月份的利率会议上,美联储提到该合约于10月份结束,美国债务是在过期的MBS基金下购买的。在这次会议上,美联储表示将结束收缩时间至8月,换句话说,从现在开始,美联储将在不扩张的基础上重新持有美国债务。

截至7月底,美联储资产负债表的规模从收缩前的4.53万亿美元下降至3.85万亿美元,减少了6,795.9亿美元。整个收缩计划持续了22个月。此外,美联储目前持有2.1万亿美元的美国债务。今年8月至12月,美联储将减少其持有的3亿美元的MBS。也就是说,美联储还将在今年年底之前增加其持有的630亿美元美国债务。

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会议声明和鲍威尔的讲话提到了降息的三个原因

首先,通胀疲软且低于货币政策目标。美联储的货币政策目标之一是实现2%的核心PCE增长率。截至2019年6月,美国核心PCE同比仅为1.6%,根据我们的评估,该指标在下半年反弹至2%的概率并不高。

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其次,公司的固定资产投资较弱,有必要降低融资成本,以缓解压力。我们在第二季度美国经济数据回顾中提到,在2019年第二季度,美国私人投资非住宅建筑和设备投资现在正在下降,而上述指标低于美国GDP的季节性增长,表明美国企业资本支出开始。收缩。此外,工商信贷违约率在第一季度小幅反弹。预计企业投资在短期内可能难以稳定,并且确实有必要降低对冲的融资成本。

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第三,全球经济的下行压力加剧,贸易摩擦的不确定性增加。在鲍威尔主席的讲话中,他提到全球经济增长乏力,制造业经济大幅下滑,贸易政策的不确定性也是本次利率会议降息的主要原因之一。自今年年初以来,中国和欧洲两大经济体的制造业采购经理人指数已跌破50点线。 7月份,欧元区制造业采购经理人指数跌至2013年以来的最低水平。再加上新任英国首相鲍里斯约翰逊的到来,英国“硬脱欧”的可能性增加,全球面临下行风险经济确实上升了。

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这次利率会议也发布了一定的强硬信号

件的成员包括主席Jerome H. Powell,副主席John C. Williams,Michel W. Bowman,Brainard,James。 Brad,Richard H. Clarida,Charles L. Evans和Randall K. Quarles;但波士顿联储主席埃里克罗森格伦和堪萨斯联邦储备银行总裁埃斯特莱乔投票反对。美联储两次投票反对降息表明美联储的内部声音不一致,这在一定程度上抑制了市场对进一步降息的预期。

其次,鲍威尔表示,此次降息不是降息周期。后续行动取决于具体情况,并抑制了持续降息的预期。在记者的质询会议上,当被问及是否将继续降息以及下次降息时,美联储主席鲍威尔表达了三点:第一,降息的动机是防止经济下行风险并确保经济效益增长和扩张,虽然不是这意味着只有一次降息,但它不是长期降息周期的开始。其次,如果降息有效且经济正在升温,它可能会在下一个经济周期再次加息。虽然鲍威尔在回答上述问题时作出了一些假设,但它仍然将市场解释为有限数量的降息。

根据芝加哥商品交易所的数据,在利率会议和新闻发布会之后,市场甚至预期美联储将在年内再次加息(12月份为16.2%)。

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我们对美联储后续行动的看法:关于利率曲线和英国的“硬脱欧”

在报告中,我们一再强调,美国下半年失业率小幅反弹的可能性正在增加,美联储在失业率反弹期间正在降息。此外,目前美联储降息的主要原因是利率曲线的下行压力。如图9所示,目前2 - 3年美国国债收益率仍低于2%,并且收盘早期收缩将增加曲线倒挂的风险。为了使美国债券收益率曲线整体陡峭,或至少两次降息,我们将维持年内1-2次降息的预测。此外,如果英国10月份出现“硬脱欧”,则不排除中央银行增加宽松货币政策的可能性。

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如果美联储进一步降息,美元会贬值吗?

虽然从货币政策空间的角度来看,下半年美元贬值的可能性较高,但英国“硬脱欧”的可能性正在上升。我们观察到,自新任英国首相鲍里斯约翰逊于7月23日就职以来,美元指数依然强劲,预期“硬脱欧”增加。因此,在风险解除之前,美元指数可能会保持相对强势。

fe73-iaqfzyv5891428.jpg风险警告

(1)美联储的货币政策超出预期;

(2)美国经济超出预期;

(3)英国“脱欧”事件超出预期。

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主编:郭健